从历史数据看今年美股四大趋势

　　预测股市未来的表现很难，但富达投资(Fidelity Investments)分析师丹妮斯·奇斯霍尔姆(Denise Chisholm)有一种很有效的办法。

　　为了预测股市未来的曲折走势，奇斯霍尔姆深入研究了历史数据，发现了一些各种市场和经济因素是如何相互作用的模式。通过统计分析，她预测出接下来12到18个月股市可能发生的事。

　　从数据来看，2021年股市将继续上涨，但期间会出现大量波动。

　　奇斯霍尔姆说，“从许多指标来看，今年股市回报率高于平均水平的可能性很大�！彼诠墒泻芏嗄壳傲钔蹲收卟话驳牧煊蚨挤⑾至艘恍┗Ｏ�。

　　衡量股市波动水平的VIX指数去年年底大幅上升，奇斯霍尔姆指出，自1990年以来，在VIX指数飙升之后，股市接下来12个月的回报都非常高。在该指数升至如此高水平后的12个月里，90%的时间里回报率都为正值，平均回报率达到23%。

　　奇斯霍尔姆说，信贷息差对一些投资者来说是另一个威胁，上季度信贷息差持续收紧，现在处于历史区间低端。她表示，这可能会引发有关股市已经涨太多、可能要开始下跌的担忧。

　　但奇斯霍尔姆认为，“这对股市其实是一个好兆头�！弊�1987年以来，当信贷息差收紧时，股市12个月的平均回报率最高(12%)，而信贷息差较宽时，股市回报率最低(2%)。

　　奇斯霍尔姆还在股市内部发现了一些预测指标�！巴蹲收呗舫鏊侨衔蟹缦盏墓善辈⒕汗核侨衔踩墓善钡贾鹿善敝涞墓乐挡詈艽�，这是投资者担忧情绪的一种表现，这一现象在当前周期中一直存在，”她说，“而相对于大盘和历史水平，风险最高的股票仍然显得便宜，这些现象证明了信贷指标的可靠性，为2021年股市的走势奠定了坚实的背景�！�

　　此外，在经历了去年疫情暴发、股市回落、经济陷入衰退后，投资者对不确定性的担忧还没有消失。

　　整体看涨，波动增多
　　奇斯霍尔姆指出，我们没有办法对未知因素进行统计分析，黑天鹅事件总是有可能发生，但历史可以为一些已知的不确定性提供参考。比如税收政策，如果拜登执政期间税率上升会给股市带来什么样的影响？奇斯霍尔姆称，从历史数据来看，1950年以来有13年政策上调了税率，标普500指数在这些年里的回报率比9%的平均水平高出2到5个百分点。

　　至于政治因素如何影响2021年的股市，实际上很难判断执政权从共和党转向民主党会具体带来什么影响。奇斯霍尔姆表示，最近的政府交接在一定程度上减少了一些不确定性，这对股市来说是一个利好，确定性总是受欢迎的。

　　她称，虽然上述两点结合来看2021年股市前景不错，但历史表明今年股市在上涨的同时也会伴随不少波动。

　　自1990年以来，每当VIX指数像去年年底那样达到历史区间高端时，标普500指数每月回报率的平均标准差(衡量波动性的指标)一直处于高水平，为3.1%。奇斯霍尔姆引用的数据显示，相比之下，当VIX指数降至历史区间低端时，该指数每月回报率的平均标准差为1.6%。

　　要想让概率分析更可靠，输入所有统计相关的因素是关键。奇斯霍尔姆说，“这是一门艺术，而不是科学，当因素触及极端时概率较高，但并非所有数据指标都在极端附近，在研究哪些因素在历史上是重要的、哪些因素现在是极端的、以及这意味着什么时，我们需要大量的证据�！�

　　在周期性板块寻找机会
　　奇斯霍尔姆深入挖掘了板块历史的趋势，发现了科技股前景持续向好的原因——尽管估值很高，但基本面强劲。

　　她看涨金融、医疗保健、工业、非必需消费品等周期股，尤其看好能源股，这些股票糟糕的基本面很可能已经反映在了股价中。去年第四季度能源股出现的反弹势头可能会持续，原因是估值较低，而且近年来能源公司大幅减少了资本支出占销售额的比例。

　　从历史上看，当资本支出占销售额的比例较高时，能源股一般都会跑输大盘，而当支出水平较低时能够跑赢大盘。奇斯霍尔姆称，在减少支出的同时，如果经济复苏，能源公司的销售额会增加时，跑赢势头也会更明显。

　　她还建议减持消费必须品、公用事业和房地产等板块。

　　小盘股可能跑赢
　　在经济出现衰退之后，小盘股在70%的时间里跑赢，但自去年3月份股市大幅下滑以来，小盘股一直落后于大盘股。奇斯霍尔姆说，如果以史为鉴，在经济复苏之际中小盘股的收益会提高，跑输大盘股的情况极有可能发生变化。

　　1990年以来，小盘股盈利增长乏力，自由现金流也表现不佳。奇斯霍尔姆指出，小盘股指数罗素2000在经历了一段时间的盈利增长乏力后跑赢标普500指数的几率为58%，如果计入低估值这一因素，这一概率会提高到83%。而当这些因素同时起作用时，小盘股跑赢的几率会超过100%。

　　奇斯霍尔姆说，“从历史数据来看，小盘股估值很低和盈利加速增长这两种情况不常同时出现，但从经济周期来看，当这两种情况确实同时出现时，小盘股跑赢的几率超过了70%，这为2021年小盘股的走势提供了一个参考�！�

　　价值股可能上扬
　　从历史数据看，当硬资产(而非技术等软资产)的资本支出在一段增长缓慢的时期后重新加速时，价值股跑赢大盘的可能性会上升�！澳壳扒榭稣钦庋�，”奇斯霍尔姆说。

　　她表示，“与整体经济增长相比，这种资本支出的加速增长对价值股估值的影响更大。从历史数据看，经济复苏并不是提振价值股的最大因素，只有当盈利加速增长时(2021年很可能出现这种情况)，估值上升的可能性才更大�！�

　　至于2021年股市是否会大幅回落，投资者不必过于担心。

　　奇斯霍尔姆说，“股市回调是无法改变的事实，自1960年以来，60%的年份里股市出现过5%到15%幅度的回调，但在75%的年份里都是上涨的。问题的关键不是回调是否会发生(回调肯定会发生)，对投资者来说，最重要的是当发生回调时该采取什么样的行动。从我观察的指标来看，目前股市的风险回报仍然是有吸引力的�！�